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金风科技(002202)2020年年报点评:风机盈利如期回升 风电运营稳步增长

时间:21-03-30 00:00    来源:中信证券

公司2020 年业绩基本符合预期,风机出货量创新高,风机毛利率如期回升,风电场运营业务有望加速扩张。调整2021-2023 年EPS 预测至0.87/0.95/1.08元,维持A+H 股“买入”评级,分别给予目标价17.31 元和18.52 港元。

业绩基本符合预期,ROE 触底回升。公司2020 年实现营收562.65 亿元(+47.1%YoY),归母净利润29.64 亿元(+34.1% YoY);其中Q4 实现营收192.34亿元(+42.4% YoY,+9.2% QoQ),归母净利润8.94 亿元(+44.5% YoY,+12.6% QoQ)。公司2020 年综合毛利率回落至17.7%(-1.3pcts YoY),主要由于毛利相对较薄的风机业务占比提升,而ROE 稳步回升至8.7%(+1.5pctsYoY)。

风机销量创新高,毛利率如期提升。受益于国内风电抢装,公司2020 年风机销量大幅增加58.3%至12.9GW,带动收入增长62.0%至439.8 亿元,且毛利率+2.3pcts 至14.6%。其中,6S/8S 机型销量482MW,容量占比+0.6pct 至3.7%,毛利率+7.7pcts 至20.2%;3S/4S 机型销量1434MW,容量占比+2.5pcts 至11.1%,毛利率+0.1pct 至14.1%;2S 机型销量10714MW,容量占比-3.9pcts至82.9%,毛利率-0.3pct 至13.9%;1.5MW 机型销量300MW,容量占比+0.7pct至2.3%,毛利率+0.2pct 至26.2%。

订单同比有所下滑,机型结构显著优化。截至2020 年底,公司风机在手订单总量约16.1GW(-23.2% YoY),其中待执行订单10.77GW(-25.4% YoY),已中标未签订单3.63GW(-37.8% YoY),内部订单1.70GW(+153.7% YoY)。

尽管公司订单储量同比有所下滑,但外部订单中,3/4S 和6/8S 机型容量占比分别提升10pcts 和7pcts 至39%和15%,产品结构随市场需求变化持续优化,尤其是6/8S 平台的大兆瓦机型具备较大增长潜力。受益于2020 年未全容量并网的陆上风电项目将于今年集中吊装,且海上风电迎来抢装高峰,公司凭借充足的订单基础有望实现风机业务稳步发展。

持续加码风电场开发业务,资源结构稳步改善。公司2020 年风电场平均利用小时数2223h(高出行业平均水平126h),实现发电收入40.19 亿元(-5.8% YoY),截至2020 年底,公司自营风电场权益装机容量增至5487MW(+17.1% YoY),其中西北地区项目占比降至32%,华东及南方地区项目占比升至29%,电站资产分布更加均衡;风电场权益在建容量2818MW,国内已核准未开工风电资源权益容量2301MW,规模有望持续稳步增长。同时,2020 年公司转让风电场权益并网容量437MW,实现投资收益10.35 亿元,贡献重要盈利增长基础。

风险因素:风电装机增长不及预期;成本下降不及预期;风机出货不及预期等。

投资建议:基于公司年报以及风机价格下滑的预期,下调公司2021/22 年净利润预测至36.6/40.1 亿元(原预测为41.6/47.9 亿元),新增2023 年净利润预测为45.8 亿元,对应EPS 分别为0.87/0.95/1.08 元。其A 股现价对应PE 17/16/14倍,维持“买入”评级,目标价17.31 元(对应2021 年20 倍PE);其H 股现价对应PE 15/14/12 倍,维持“买入”评级,目标价18.52 港元(对应2021年18 倍PE)。