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金风科技(002202):制造端盈利修复 大型化趋势明确

时间:20-11-19 00:00    来源:华泰证券

制造端毛利率修复,维持“买入”评级

20 前三季度公司营收370.31 亿元(同比+49.71%),归母净利20.69 亿元(同比+30.07%)。行业持续抢装,公司风机对外销售容量同比大幅提升,单季度交付量4.22GW,创历史新高。我们认为,随着交付订单结构优化以及成本管控,制造端毛利率有望持续回升。我们预计公司20~22 年EPS为0.76/0.84/1.02 元,2021 年目标价13.44 元,维持“买入”评级。

毛利率小幅回升,制造端盈利拐点显现

2020Q3 单季度毛利率17.11%,环比提升1.32pct;单季度净利率4.56%,环比提升1.88pct。前三季度公司对外销售风机总容量8.32GW(同比+58.6%),其中2S 机型销售容量7GW(占比84.3%),仍是市场主力机型。单三季度风机对外销售容量4.22GW,创历史新高。我们认为综合毛利率提升主要系制造端盈利改善,下半年随着交付机型结构优化及低价订单占比下降,20Q3 风机制造端毛利率呈现同比提升,我们预计制造端毛利率将呈现继续回升趋势。

风机制造大型化趋势明确,面向平价时代公司推出新一代产品平台截至20Q3,公司在手外部订单15.62GW,其中2S 级别风机占比为50.9%(同比下降17.1pct),3S/4S 风机占比提升至32.6%,6S/8S 风机占比提升至15.5%,风电机组大型化趋势明确。报告期内,公司发布新一代直驱永磁平台GP21 及系列高性能旗舰产品,创新采用平台化、模块化开发理念,有效降低供应商生产复杂性,有望增强规模化采购成本的压缩空间。

我们认为公司技术研发、系统解决方案等领域持续引领行业进步,有望在全生命周期度电成本方面持续为客户持续创造价值。

风电利用小时数领先行业,风电后市场逐步打开前三季度公司风电场发电57.7 亿千瓦时,发电机组平均利用小时数为1658小时(同比+0.8%),高出全国平均水平126 小时,区位及管理优势明显。

2020 前三季度公司新增权益并网装机容量195MW,累计并网的自营风电场权益装机容量4.6GW。行业中长期发展空间打开,公司在手储备项目充足,公司国内在建项目1.39GW,海外权益在建容量1.22GW。风电后市场的逐步打开,得益于公司多年的机组产品规模和运维技术积累,截止2020Q3 公司有偿运维在运项目容量10.45GW。我们认为,发电及风电服务将持续为公司贡献稳定现金流及利润。

制造端进入毛利率修复通道,维持“买入”评级随着交付订单结构优化以及成本管控,制造端毛利率有望提升。我们预计20-22 年EPS 至0.76/0.84/1.02 元,可比公司21 年Wind 一致预期平均PE12.71 倍,考虑制造端毛利率有望提升,给予公司21 年16 倍目标PE,目标价13.44 元(前值为12.16 元),维持“买入”评级。

风险提示:新增装机增速低于预期;风机价格竞争激烈,毛利率下降风险。