金风科技(002202.CN)

金风科技(002202):出货逆势增长 风机盈利复苏

时间:20-09-04 00:00    来源:兴业证券

投资要点

2020H1 业绩符合预期:2020 年上半年公司实现营业收入194.25 亿元,同比增长23.47%,实现归属母公司净利润12.75 亿元,同比增长7.63%,实现扣非归母净利润11.45 亿元,同比增长12.09%,业绩符合预期。

收入逆势增长,盈利因结构调整有所回落。2020 年上半年公司综合毛利率为17.4%,同比下降3.5 个百分点,主要系低毛利率的运维等业务增长,摊薄盈利能力。但公司费用管控能力优化,2020 年上半年净利率为6.64%,同比下降1.1 个百分点。分季度看,Q2 单季度毛利率为15.8%,同比下降2.2 个百分点,环比下降5.8 个百分点,净利率为2.68%,同比下降6.5 个百分点,环比下降14 个百分点。主要系公司风机仍在执行部分低价订单,叠加海外项目不确定性增加,拖累盈利所致。

风机销量增长,大机型成本下降:公司2020H1 风机销量4.1GW,同比增加28.5%,且结构进一步优化,2S 平台销售容量3.6GW,增加25.2%,占比达到87%,6S/8S 平台销量166MW,大幅提升269%。且随着平台优化,6S/8S 平台成本下降25%,毛利率提升18 个百分点,公司将受益于风电行业大型化比例提升。2020 年上半年公司风机综合毛利率12.2%,同比提升0.9 个百分点。

风机在手订单充沛,风场规模有望扩张:公司风机在手订单17.4GW,且3S-8S 订单比例达到43%,订单结构优化。截至2020H1 公司权益并网规模4.7GW,在建规模2.7GW,国内风电项目将集中于2020-2021 年并网,预计随着国内外项目建成并网后,公司运营规模进一步扩张。

投资建议:我们调整了盈利预测,预计2020-2022 公司EPS 为0.78 元、0.86 元、0.94 元,对应(9 月2 日)PE 为12.2 倍、11 倍、10.1 倍予以审慎增持评级。

风险提示:风电装机不及预期;风机及零部件价格大幅波动等。