移动版

金风科技(002202)首次覆盖报告:风电主机龙头地位凸显 抢装带来营收增长动力

发布时间:2020-04-12    研究机构:天风证券

  公司营收大幅增加,毛利有所下滑

  2019 年,公司实现营业收入382.45 亿元,同比增长33.11%。风力发电机组收入是其核心的收入来源,实现营收271.52 亿元,占营业收入的71%,同比增加29.2%。风电场开发业务是其第二大收入来源,营收为42.67 亿元,同比增加8.98%,占营业收入比重为11.16%。公司实现营业利润25.71 亿元,同比下滑30.85%;销售毛利率19.01%,较去年同期下降6.95 个百分点。同期归属上市公司股东的净利润为22.1 亿元,净利率同比下降5.4 个百分点至5.8%。公司净利润下降原因为由于部分机型中标价格较低。

  风机龙头地位稳固,毛利率有望回升

  根据彭博数据统计,公司2019 年风机交付量为8.01GW,市场占有率28%,连续九年国内排名第一,行业龙头地位稳固。截至2019 年12 月31 日,公司外部待执行订单总量为14.44GW。我们预期2020 年公司风机实际交付水平约为11-13GW。机型方面,我们认为2.5S 是抢装主力机型,并开始逐步向3S 机型转化。我们预期2020 年风机毛利率将由2019 年的12.5%回升至14%-15%。

  运维市场前景广阔,公司业绩的另一增长点

  公司风电服务板块中,最核心的部分是风电场的运维服务。对于成熟的风电市场而言,新增装机量将趋于平稳,运维服务板块将成为支撑主机厂盈利的重要板块。2020 年至2024 年,国内运维市场容量将有望增加 110GW。

  截至2019 年,公司运维服务团队为全球超过34,000 台机组、1,000 余个风电场提供建设、运维等服务和技术支持,超过21,000 台机组接入金风科技(002202)全球监控中心。2019 全年,公司运维容量为10.99GW,2020 年运维容量有望突破12GW。

  盈利预期

  我们预期2020-2022 年营收分别为562、593.6、628 亿元,归母净利润分别为39.32、43.28、45.92 亿元;当前股价对应PE 分别为10.59、9.63、9.07倍;EPS 分别为0.93、1.02、1.09 元。估值方面,2015 年是抢装年,公司PE 值22.73,今年也是风电抢装年,我们保守估计2020 年风机制造企业估值水平约为17 倍,对应目标价15.81 元。目前风电行业公司估值处于底部,并且符合国家鼓励基建的决策,待新冠疫情造成的市场情绪波动稳定后,情况有望回暖。公司系风电主机龙头企业,抢装期表现突出可期,我们给予“增持”评级。

  风险提示:政策性风险、行业风险、经济环境及汇率波动风险、其他不可抗力因素带来的风险。

申请时请注明股票名称