金风科技(002202.CN)

金风科技(002202):风机出货高增 毛利率改善趋势渐起

时间:20-04-10 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

金风科技(002202)发布2019 年年报,报告期内实现收入382.45 亿元,同比增长33.11%;归属母公司净利润22.10 亿元,同比下降31.30%。同时,公司预计2020Q1 实现归母净利润8.00 亿元-9.14 亿元,同比增长250%-300%。

事件评论

复苏之年风机产销放量,收入延续高增。2019 年行业复苏之年,公司作为国内风机龙头企业,风机制造及风电服务业务体量同步扩张,风电场运营平稳增长,全年实现收入382.45 亿元,同比增长33.11%。其中,风机业务全年实现风机销售8.17GW,同比增长39.41%,全年实现收入271.52 亿元,同比增长29.2%,贡献主要的收入增量。

盈利水平改善但仍承压,全年利润同比下滑。2019 年公司综合毛利率为19.01%,同比下降6.95pct,其中风机毛利率为12.3%,同比下降6.89pct。风机因前期低价订单交付毛利率承压已在预期之中,当前从趋势上来看毛利率整体改善明确,2019H2 风机综合毛利率为12.92%,环比上半年提升1.61 个百分点。盈利方面,主要因风机盈利能力下降导致2019 年公司实现归母净利润22.1 亿元,同比下降31.3%。

低价订单交付及风机结构波动,2019Q4 毛利率仍承压。2019Q4 国内风电项目集中并网,公司风机产销延续旺盛,相应实现收入135.1 亿元,同比增长23.77%,环比增长50.08%。盈利能力方面,仍受到低价订单交付及产品结构波动的影响,2019Q4 综合毛利率为16.72%,同比下降3.39pct,环比下降2.4pct。因此,2019Q4 公司经营承压,实现扣非净利润1.92 亿元,同比下降66.25%,环比下降52.85%。

大型化+国际化加快,毛利率持续改善可期。后期来看,压制风机毛利率的主要因素在逐步改善,19 年末风机招标价格已经达到4000-4200元/kW,相比2018Q3 的3200-3300 元/kW 上涨30%左右,招标价格的大幅上涨将带动风机企业盈利持续改善。同时,从公司订单结构来看,大型化趋势进一步加速,3S 和6S 平台机型快速上量,且风机海外订单逐步取得突破,2019 年末在手海外风机订单同比增长132%。结合近两年行业高景气趋势, 近两年公司业绩高增确定。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.9/1.2/1.3 元,对应PE 分别为11/8/7。

风险提示: 1. 行业装机不达预期;

2. 行业竞争加剧,产品盈利超预期下降。