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金风科技(002202)深度报告:风电终极抢装年 且看龙头如何华丽蜕变

时间:20-04-08 00:00    来源:国信证券

陆上补贴风电终极抢装年,平价风电放量在即

我国陆上风电积压大量抢装“路条”,积极消化2017-2018 年间遗留的总量超过45GW 的陆上风电路条是2020 年产业最为迫切的工作;同时海上风电也需要在2 年内集中消化超10GW 待建路条。随着三北地区放开风电建设,常规平价风电、特高压配套风电基地乃至低价风电项目陆续得到核准,预计1-2 年内新增核准容量接近30GW。

2020 年以后风机销量趋稳,但毛利率进入上升通道

公司风机综合毛利率在2019 年下半年触底回升,从11.3%环比提升1.6 个百分点至12.9%。预计2020 年起随着公司产品销售均价不断提升,加上2.5S、3S、6S 平台的新机型量产化以后平均成本继续下降,风机综合毛利率将延续上升趋势,逐步恢复至18%。

风机制造龙头与卓越风场运营商定位,双轮驱动可持续成长

公司风电场开发板块分国内自建项目秉承“持有为主、适度转让”的原则发展。预期公司控股容量每年净增加约0.5-0.6GW,可持续贡献稳定增长的发电利润,成为吸引人才、抵御外部环境波动的蓄水池。

风险提示:

公司成本费用开支超出预期;海外供应链因疫情影响存在短期不确定性;国内电网新增接入容量建设进度低于预期。

下调盈利预测,下调至“增持”评级

公司处于行业龙头地位,研发技术领先、市场地位稳固,在手订单充足,随着新机型量产化和产品售价回归正常水平,公司制造业务盈利能力持续成长。鉴于公司2019 年风机毛利率以及未来指引低于预期,下调2020-2022 年公司业绩预期:预计公司20-21 年每股收益0.86/0.95/0.99 元(原预测值:0.92/1.15/1.45 元),利润增速分别为64%/11%/4.3%, 公司合理估值区间11.82-13.49 元( 前值为:17.07-23.73 元),相对目前股价有19%-36%的溢价空间,下调至“增持”评级。