移动版

金风科技(002202):业绩基本符合预期 看好风机毛利率回升

发布时间:2020-04-06    研究机构:中信建投证券

  事件

  3 月29 日公司发布2019 年年度报告,报告期内实现营业收入382.44亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润22.10 亿元,同比降低31.30%;实现扣非归母净利润16.21 亿元,同比降低43.53%;实现经营活动净现金流59.29 亿元,同比增长89.70%;EPS 0.512 元/股,ROE 7.94%。公司营收增长系风机销售大幅增长所致,利润下滑主要系风机毛利率下降所致。

  简评

  抢装持续带动风机出货高增长,低价订单执行拉低毛利率报告期内受益于行业抢装持续,公司风机业务营收高增长,但受制于前期低价订单批量执行,风机业务毛利率大幅降低拉低了公司综合毛利率。2019 年全球新增陆上风电装机53.2GW,海上风电装机7.5GW;我国新增陆上风电装机26.2GW,海上风电装机2.744GW。

  公司实现对外销售8.171GW,同比增加39.4%,占总营收比重为75.49%;风机业务实现营业收入288.7 亿元,同比增长29.81%。风机销售均价3323 元/kW,同比降低7.32%;风机平均成本2915 元/kW,同比升高0.58%;在此情况下,风机业务毛利率下滑至12.30%,同比降低6.89 pct;风机业务实现毛利润33.38 亿元,同比下降17.2%。

  分机型来看:

  1)1.5MW 机型销售容量占比2%,ASP 下降8.1%,平均成本均下降6.9%,毛利率26.0%,同比基本持平;

  2)2.0S 平台销售容量占比58%,ASP 降低5.2%,平均成本升高3.4%,毛利率11.9%,同比下滑7.4 pct;

  3)2.5S 平台销售容量占比29%,ASP 降低14.7%,平均成本下降7.3%,毛利率10.9%,同比下滑7.1 pct;

  4)3S 平台销售容量占比9%,ASP 下降33.8%,平均成本下降29.4%,毛利率14.0%,同比下滑5.4 pct;

  5)6S 平台销售容量占比3%,ASP 下降14.7%,平均成本降低32.9%,毛利率15.8%,同比提高22.8 pct。

  风机毛利率已触底,未来将持续回升

  2018 年9 月以来,风机招投标均价持续回升,随着新订单的执行,公司风机业务毛利率将逐步回升。据公司统计,目前2.0MW 机型均价已回升至4072 元/kW,2.5MW 机型已回升至4157 元/kW,3.0MW机型已回升至4004 元/kW,自2018 年价格低点均已回升20%以上。

  预计2020 年公司风机业务ASP 将出现明显回升,带动毛利率逐步回升、盈利能力快速改善。

  两海战略持续深化推进,打开长期成长空间

  在海外方面,截至2019 年底,公司海外在手订单1520MW,同比增长312%,分布在越南、加拿大、美国、巴基斯坦、智利、澳大利亚等国家。海外在建及待开发项目权益容量合计达1277MW,主要位于阿根廷与澳大利亚。在海上业务方面,公司在审慎的基础上稳步推进,6S 平台机组销售大幅增长,实现销售39 台,销售容量253.3MW。两海业务是真正的蓝海市场,其持续推进将为公司打开长期发展空间。

  质量拨备增加导致销售费用增幅较大

  报告期内公司销售期间费用率16.65%,同比降低1.79 pct。其中销售费用率26.02 亿元,同比增加56.23%,增加约9.4 亿元,销售费用率6.8%,同比增长1 pct,系产品质量保证金和运费增加所致;管理费用16.21 亿元,同比基本持平,管理费用率因此被摊薄;财务费用11.97 亿元,同比增长25.14%,财务费用率微降0.2 pct;研发费用9.46 亿元,同比降低10.91%,财务费用率降低1.23 pct。

  盈利预测

  预计公司20-22 年营业收入分别为525/614/596 亿元,归母净利润分别为31.5/50.7/54.5 亿元,对应EPS 分别为0.64/1.03/1.11 元,对应PE 分别为14.8/9.2/8.6 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:

  1)风机销售均价提升不及预期,毛利率提升不及预期;2)抢装进度不及预期,导致风机交付进度和量不及预期;3)新冠疫情扩散超预期,导致订单推迟或取消。

  4)平价项目总量不及预期。

申请时请注明股票名称