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金风科技(002202):第四季度整机毛利持续提升 2020年盈利将快速恢复

发布时间:2020-04-03    研究机构:招商证券

  公司发布2019 年年报:2019 年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为382、22.1、16.2 亿元,同比分别增长33%、下降31%、下降44%。

  目前风电抢装已经启动,若零部件可以保障供应,预计2020 年公司整机业务盈利能力将快速恢复。维持“强烈推荐-A”评级,目标价为12.5-13.0 元。

Q4 单季度整机毛利率持续提升。2019 年公司毛利率同比下降6.95 个百分点至19.01%,其中整机毛利率同比下降6.89 个百分点至12.3%,主要是因年内集中交付低价订单。我们预计公司第四季度整机业务毛利率约为12.92%-14.01%,环比Q3 提升1-2 个百分点,单位千瓦交付均价在3345-3385 元之间,环比Q3 提升50-100 元。

抢装持续进行,供需向好在报表中有所体现。2019 年国内公开招标量同比增长95%至65.3GW,创历史新高,但公司第四季度并未新签大量订单,可能是与自身排产紧张有关。目前整机供需向好在报表中有所体现,2019年公司回款加快,经营现金流入同比增长45%、经营现金流净额同比增长90%,货币资金同比增长43%,且在整机外销量同比增长39%的背景下,应收账款金额仅有约5%的增长,预计主要是因公司对现有合同交付相关条款进行了协商导致回款加快。此外,公司销售费用同比增长56%,其中质保(18、19 年分别为6.7 亿元、15.2 亿元)与运费(18、19 年分别为1.4 亿元、2.8 亿元)显著增长,也充分反映了供需情况。

运营业务发电量小幅增长,毛利率略有下滑。报告期内公司控股与权益并网装机容量分别为4405MW、4687MW,合并报表口径发电量同比增长2%至78.07 亿千瓦时,毛利率同比下降1.92 个百分点至62.26%,可能与两方面因素有关:(1)风资源偏差;(2)交易电量占比增加(交易电量占天润总发电量比重由26.9%上升至38.4%)。公司持续在运营板块投入资源,通过自建风场获得海外整机在运记录,打开海外市场,并通过转让自建优质风场获得投资收益。目前公司国内、国外权益在建容量分别为2922MW、966MW,预计项目建成后将为公司贡献较为稳定的现金流。

投资建议:公司制造板块2019 利润率触底,降至与2012 年相当的低位,预计2020 年可能会快速回升;运营板块有望保持一定增速。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为12.5-13.0 元。

风险提示:风电装机需求低于预期,补贴款难以及时收回,海外疫情加剧。

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