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金风科技(002202):业绩低于预期 期待盈利改善

发布时间:2020-04-02    研究机构:广发证券

  核心观点:

  公司公布2019 年业绩报告,期间实现营收382.45 亿元,同比+33.11%,实现归母净利润22.1 亿元,同比下滑31.3%。四季度单季度实现营收135.1 亿元,同比+23.8%,归母净利润6.19 亿元,同比下滑22.4%,主要受期间费用增加及风机低价订单执行影响。同时,公司预计2020Q1实现归母净利润8-9.14 亿元,同比+250%到300%,主要由转让子公司部分股权完成交割,投资收益同比增加带动。

  风机对外销量同比+39.4%,毛利率改善。19 年公司风机营收271.5 亿元,同比+29.2%,对外销售容量8.17GW,同比+39.4%。投标价格回升带动1.5MW/2S/3S 机型毛利率比19H1 有所提升,2.5S 产品因低价订单执行,毛利率从19H1 的15.06%下降至10.93%。投标价格回升带动公司风机业务整体毛利率从19H1 的11.31%提升至12.3%,盈利拐点兑现,未来随着低价订单执行完毕,毛利率有望继续提升。

  风电场业务稳步发展,可利用小时数领先行业。19 年公司风电场收入42.67 亿元,同比+8.98%,国内外新增并网权益容量291.10MW;机组平均利用小时数2212 小时,高出全国平均水平130 小时;售电总量36.21 亿千瓦时,风电场投资收益7.21 亿元。风电场业务毛利率62%,继续维持在较高水平,继续为公司盈利提供较好支撑。

  预计2020-2022 年EPS 为0.84/1.00/1.13 元/股,按港元兑人民币0.9166 汇率,港股EPS 为0.92/1.09/1.23 港元/股。2020 年4 月1 日A 股收盘价对应PE 分别11.24X/9.5X/8.42X,港股收盘价对应PE 为7.3X/6.2X/5.5X。公司是国内风机龙头,产业链完整,综合实力强劲,海外及海上风电持续突破,盈利渠道多元,给予其A 股、H 股2020 年业绩16X 估值、11X 估值,A 股合理价值13.51 元/股,H 股合理价值10.14 港元/股,继续给予公司A 股和H 股“买入”评级。

  风险提示。疫情影响超预期,政策变化风险,产业链价格变化风险等。

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