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金风科技(002202):低价订单释放影响19年业绩 20年一季度业绩高增

时间:20-04-01 00:00    来源:国盛证券

低价订单释放大幅影响19 年业绩,20 年一季报高速增长。2020 年3 月31 日,金风科技(002202)公布2019 年年报,得益于行业抢装,金风科技2019 年风机对外销售达到8.2GW,同比增长39%,2019 年公司实现收入382.4 亿元,同比增长33.11%。然而由于2019 年执行的风机订单主要是17、18 年签订的低价订单,2019 年公司归属母公司净利润同比下滑31.30%至22.10 亿元,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润为16.21 亿元,同比下滑43.53%。不过得益于部分子公司股权交割投资收益在今年一季度确认,2020 年1~3 月,公司预计实现净利润8~9.14 亿元,同比增长250~300%,实现业绩高速增长。

整体费用率有所改善,经营性现金流大幅提升。2019 年,公司加强对成本的控制,在销售规模和收入大幅增加的背景下,公司管理费用为16.21 亿元,和去年基本持平,研发费用为9.46 亿元,和去年相比有所下降。得益于此,2019 年,公司整体费用率为16.6%,相比2018 年下降1.8pcts。同时公司加强对现金流的管理,2019年公司应收账款周转天数为143 天,同比减少43.8 天。2019 年公司经营性现金流达到59.29 亿元,同比增长89.70%。

风机毛利率拐点已现,风机招标价突破4000 元/kw。由于低价订单的释放,2019年金风科技风机板块毛利率为12.3%,同比去年下降6.9pcts。环比来看,2019 年下半年风机板块毛利率为12.9%,环比上半年提升1.5pcts。同时风机招标价格在2019 年下半年继续提升。截止2019 年12 月,2.5MW 风机招标价格已经达到4157元/kw,较上半年提升20.5%,3.0MW 风机招标价格也达到4004 元/kw,较上半年提升7.7%。随着公司后续风机订单的交付,公司风机毛利率有望明显回升,且盈利能力得到修复。

“两海”战略继续推进,陆续开花结果。公司积极推进“两海”战略,2019 年,公司海上风机全年交付156 台机组,总容量超过60 万千瓦,同时GW154-6.7MW 和GW171-6.45GW 机组已经实现批量化交付。同时公司积极开拓海外市场,截止2019年底,公司海外已投运风电场项目权益容量达到283MW,建设期项目权益容量为966MW,待开发项目权益容量311MW。

风电场业务稳定贡献净利润。2019 年,公司实现发电量78.07 亿度,同比增长2%,发电利用小时数为2212 小时,比行业平均提升130 小时,公司风电场实现发电收入42.7 亿元,同比增长9.0%,毛利率为62.3%,小幅下滑1.9pcts。2019 年公司新增权益并网容量291MW,截止2019 年底,公司权益风电场容量为4.687GW,国内外权益在建风电场规模为2.9GW。公司风电场采用滚动开发模式,风电场开发和转让有望给公司业绩带来稳定增量。

业绩预测:预计公司2020~2022 年实现收入527.92/479.54/499.03 亿元,实现归母净利润40.61/47.48/49.08 亿元,同比增长83.8%/16.9%/3.4%,对应估值9.9/8.5/8.2 倍。

风险提示:风机毛利率提升不及预期,费用率改善不及预期。