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深度*公司*金风科技(002202):冬去春来

发布时间:2020-04-02    研究机构:中银国际证券

公司发布2019 年年报,盈利下降31%。国内风电招标量价齐升,公司风机业务有望迎来盈利修复;维持买入评级。

支撑评级的要点

2019 年盈利同比下降31%:公司发布2019 年年报,全年实现营业收入382.45 亿元,同比增长33.11%;实现归属上市公司股东净利润22.10 亿元,同比下降31.30%;扣非后盈利16.21 亿元,同比下降43.53%。其中2019Q4实现盈利6.19 亿元,同比下降22.39%,环比增长52.36%;扣非后盈利1.92亿元,同比下降66.25%,环比下降52.85%。

投资收益增厚2020Q1 业绩:公司同时预计,受完成子公司股权转让交割增加投资收益影响,2020Q1 实现盈利8.00-9.14 亿元,同比增长250%-300%。

风机兑现低价订单,毛利率维持底部:2019 年公司对外销售风机8.17GW,同比上升39.41%,其中2.0S、2.5S、3.0S、6.0S 机型销量同比分别增长8.55%、215.84%、104.98%、369.07%;在低价订单集中兑现的形势下,平均结算价格分别同比下降5.23%、14.74%、33.84%、14.64%。2019 年公司风机及零部件收入同比增长29.81%至288.70 亿元,毛利率则下降6.38 个百分点至12.50%,处于底部区间,但相对于2019H1 的水平略有好转。

风机招标量价齐升,盈利能力回升在即:2019 年国内风机公开招标65.2GW,同比大幅增长94.6%,2019 年12 月2.5MW级别机组投标均价同比提升20.5%,3MW级别相较2019 年7 月提高7.7%。公司截至2019 年底在手外部订单20.28GW,其中已签合同待执行14.44GW。随着低价时期的影响逐步消退,我们预计公司风机业务毛利率有望走出底部迎来回升。

发电收入稳中有增,风场转让贡献收益:2019 年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量291MW,累计并网权益容量4.69GW,已核准未开工的权益容量2.06GW。2019 年公司实现发电收入42.67 亿元,同比增长8.98%,另有投资收益7.21 亿元增厚业绩。

估值

结合公司年报情况与行业供需变化,我们将公司2020-2022 年预测每股收益调整至0.75/0.91/0.91 元(原预测数据为0.98/1.09/-元),对应市盈率12.7/10.4/10.4 倍;维持买入评级。

评级面临的主要风险

风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;海外市场开拓不达预期

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