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金风科技(002202):6S机型降本显着 2020年有望量利齐升

发布时间:2020-04-01    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

金风科技(002202)2019 年利润下滑,但经营情况较好,显示行业已经回暖,6S 机型成本下降显著,超出市场预期,风机招标价格持续上行,2020 年有望量利齐升。

投资要点:

维持“增持”评级。上调2020 年EPS 预测至1.09(+0.06)元,上调原因为Q1 确认风电场转让收益,下调2021 年EPS 预测至1.16(-0.18)元,下调原因为2.5S、3.0S 风机成本下降低于预期,新增2022 年EPS 预测1.16 元。维持目标价17.64 元。2019 年业绩低于预期,同时预告2020 年Q1 业绩增长250%~300%,原因为2019Q4 风电场的转让收益预计确认在2020Q1。

经营情况整体向好,制造成本下降费用控制得当。2019 年金风科技销售风机8.17GW、毛利率12.5%,略低于预期。在收入大幅增长的背景下,管理费用与2018 年绝对值持平,在保持新品推进力度的基础上,研发费用绝对值下降,主要是整合产品线导致。在手订单20.3GW,2.5S 及以上机型占比高达78%,功率等级持续提升。6S 机型放量,成本下降十分明显,毛利率高于除1.5MW 以外的其他机型。经营效率持续提升,Q4 应收账款、存货占资产比例分别下降至15%、8%。

3 年景气进入第2 年,2020 年有望量利齐升。3 年抢装进入第2 年,由于中国疫情防控十分有效,整体需求有保障。风机价格自2018 年9 月见底以来已经回升24%,仍在持续上行,将带动风机毛利率回升,同时抢装带动出货量增长,进而实现量利齐升。海上风电景气延续到2021 年底成为行业亮点,金风6S 机型成本下降快,2019 年H2 已降至4675 元/kW,毛利率提升至19.7%,在手订单达1.7GW,将成为利润贡献的主力机型。

催化剂。风机价格继续上行、风机成本下行。

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