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金风科技(002202):制造业承压 拐点或出现在2020年Q1

时间:20-04-01 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:2019 年公司实现营业收入382.45 亿元,同比增长33.11%,实现归属母公司净利润22.10 亿元,同比下降31.30%,实现扣非归母净利润16.21 亿元,同比下降43.53%,业绩符合预期;2019 年公司拟每10 股派发现金红利1.6 元;同时,公司预计2020 年一季度实现净利润8.00 亿-9.14 亿,同比增长250%-300%,业绩整体符合预期。

风机短期盈利承压,下半年拐点已现:分业务板块看:(1)风机板块,2019年实现营收288.7 亿元,同比+29.8%。主要系风机销售8.2GW,同比+39%。但盈利能力出现大幅下滑,毛利率12.3%,同比下降6.7 个百分点。主因产品售价同比下降7.3%,成本端小幅提升0.6%,毛利率承压严重。19 年实现净利润为2.14 亿元,净利率为1%。但毛利率拐点已现,公司19 年上半年风机毛利率11.3%,下半年回升至12.9%,主要是售价提升1.6%带来的盈利修复。我们认为,参考招标价格走势,公司风机毛利率处于加速上行通道。(2)风电服务板块,19 年实现营收35.8 亿元,同比+116.5%,实现净利润为0.33 亿元;(3)风电场开发板块,19 年实现营收42.7 亿元,同比+8.98%,实现净利润16.14 亿元;(4)其他板块,实现营收15.3 亿元,其中水务收入7.9 亿元同比+25.6%,实现净利润5.73 亿元。

招标规模翻倍增长,招标价格底部反弹20%:19 年国内风机招标量已达到65.2GW,同比增长94.6%,创年度最高招标量历史纪录。2019 年12 月,2.0MW级别机组投标均价为4,072 元/kW,较18 年12 月价格回升22.4%。2019 年12 月,2.5MW 级别机组投标均价为4004 元/ kW,同比价格提升16.5%,,电前瞻指标向好,2020 年迎来量价齐升。

投资建议:我们调整了盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为1.03 元、1.26元、1.31 元,对应(3 月31 日)估值分别为9.2 倍、7.5 倍、7.2 倍,予以审慎增持评级。

风险提示:1、弃风限电改善不及预期;2、行业新增装机不及预期;3、原材料价格波动过大;4、行业竞争导致产品售价大幅波动;