金风科技(002202.CN)

金风科技(002202):业绩低于预期 风机大型化趋势明显

时间:20-04-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司于2020 年4 月1 日发布2019 年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入382.45 亿元,同比增长33.11%;归属于上市公司股东的净利润22.10 亿元,同比下降31.30%。

投资要点:

业绩低于申万宏源预期,业绩下降主要受风机及风电服务业务毛利率下降拖累。报告期内,公司实现营业总收入382.45 亿元,同比增长33.11%;归属于上市公司股东的净利润22.10 亿元,同比下降31.30%;扣非后归属于上市公司股东的净利润16.21 亿元,同比下降43.53%。公司主要从事风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主要业务,报告期内分别实现营业收入288.70 亿元、35.78亿元、42.67 亿元,毛利率分别为12.5%、6.43%、62.25%,其中风机制造、风电服务业务毛利率同比分别下降6.38 个百分点、13.29 个百分点,拉低公司盈利水平。

在手订单稳步增长,大功率机型占比提升。公司坚持技术领先战略,持续推进大功率机型研发工作。

2019年公司2.5S、3.0S、6.0S平台产品分别实现销售945台、220 台、39台,销售容量分别为2.35GW、0.70GW、0.25GW,同比分别大幅增长215.84%、104.98%、369.07%,销售占比分别达到28.8%、8.58%、3.10%。截至2019 年底,公司在手外部订单为14.44GW,同比增长12.37%。其中2.5S平台产品7.40GW,占比51.28%;3S 平台产品2.37GW,占比16.42%;6S 平台产品0.46GW,占比3.19%。公司在手订单中,大功率产品占比明显提升。

风电抢装叠加订单结构优化,风机业务盈利能力有望重回增长。2019 年国内风电招标量达68.38GW,较2018 年增长2 倍,风电市场正在进入景气期,未来2 年国内风电装机有望大幅提升。2019 年9月,2.5MW 级别的机组投标均价为3898 元/KW,比去年8 月份的价格低点回升17%。2019 年第三季度,3.0MW级别机组的投标均价在3,700 元以上,9 月达3,900 元/千瓦。2019 年,公司2.0S平台产品对外销售容量占比57.92%,截至2019 年底在手订单中2.0S 平台产品占比下降至26.54%,低价订单正在加速出清。综上,我们认为,公司在手订单质量持续改善,量价齐升,盈利能力有望触底回升。

维持盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。我们维持公司20-21 年盈利预测,预计归母净利润分别为45.48 亿元和52.64 亿元,新增22 年盈利预测,预计归母净利润为57.83 亿元。2020-2022 年对应的EPS 分别为1.07、1.24 元/股和1.36 元/股。当前股价对应20-22 年的PE 分别为9 倍、8 倍、7 倍。维持“买入”评级。

风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。