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金风科技(002202):一季度大幅预增 仍然看好公司中期盈利回升

时间:20-04-01 00:00    来源:方正证券

事件:公司公告19 年年报,报告期内实现收入382.4 亿元,同比增长33.1%,归母净利润22.1 亿元,同比下滑31.3%。同时预计一季度归母净利润同比增长250%到300%,达8.0 到9.1亿元,主要是投资收益同比增加所致。

我们的点评:毛利率下降较多导致量增利减。

报告期内,公司实现风机外销8.17GW,同比上升39%;风机毛利率12.3%,同比下降近7 个百分点。2019 年下半年风机毛利率已经有所回升,从上半年的11.3%升至12.9%,我们预计今年这一上升态势仍将持续,风机毛利率或上升至15%左右,带来盈利的向上弹性。具体来看,2019 年下半年2S 和2.5S 的不含税销售均价分别为3149 和3195 元每千瓦,接近2018 年年中的招投标价格底部;毛利率方面,6S 机型下半年毛利率回升到20%,2S 机型回升到13.5%,而2.5S 机型则从上半年的15.1%下降到下半年的9.1%。据公司统计,19 年风电行业公开招标65GW,而公司年底在手订单与年初基本持平为20.9GW,因此19 年公司的中标量和销售量基本持平,考虑到订单饱满程度,公司可能在19 年的招投标中参与度不高。

海外市场、后服务市场亮点较多。

期末公司海外在手外部订单共计1,520MW,同比增长132%;出质保服务业务在手订单金额8.18 亿元人民币,同比增长67%,国内外有偿运维服务业务在运项目容量10.99GW,同比增长57.7%,公司在海外市场以及风电后服务市场上有所斩获。

仍然看好中期公司的盈利弹性。

年报一定程度上低于预期,但随着交付均价的回升、钢材等大宗商品价格的回落、以及机组大型化模块化带来的成本下降,我们仍看好中期公司制造业毛利率的回升。

盈利预测:风电行业进入新一轮景气周期,公司的风机业务将最为受益。预计2020-2021 年EPS 分别为0.78、0.93 元,对应PE 分别为12 和10 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:钢材等原材料价格上涨侵蚀毛利;技术路线偏差,龙头地位被威胁;限电加剧,公司电站业务的利润受压。