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金风科技(002202)公司研究:拐点已至

发布时间:2019-10-27    研究机构:国盛证券

三季度无风电场转让,投资收益减少,扣除投资收益后,业绩同比小幅增长。10 月25 日,金风科技(002202)发布三季度业绩报告,截至2019 年9 月30 日,公司实现收入247.35 亿元,同比上升38.84%,实现归母净利润15.91 亿元,同比下滑34.24%。就单三季度看,2019 年Q3 公司实现归母净利润4.06 亿元,同比下滑54.30%,主要原因是2019 年Q3 公司投资净收益为0.24 亿元,相比去年同期减少4.53 亿元,如果扣除三季度投资净收益,2019 年Q3 公司利润为3.82亿元,相比去年同期增长3%。

风机招标量继续维持高位,风机销售高速增长。在存量项目抢装的大背景下,风机招标和装机继续维持高速增长。根据金风科技数据,2019 年前9 月,国内风电公开招标49.9GW,同比增长108.5%。并网方面,根据国家能源局数据,2019 年前三季度国内风电新增并网容量为13.08GW,同比增长47%。得益于国内装机的高速增长,2019 年前三季度,金风科技实现风机销售5.245GW,销售量已经超过2017 年全年的出货量。四季度是传统的风电并网旺季,公司四季度风机出货有望继续高速增长。

季度销售毛利率开始反弹,盈利拐点已至。从毛利率角度来看,公司Q3 销售毛利率为19.12%,同比下降7.77pcts,环比上升1.17pcts。由于上半年低价订单的逐步释放,公司上半年风机板块毛利率降至11.4%,同比下滑10pcts,盈利能力大幅下滑。三季度公司毛利率开始回升,低价订单压力或已度过,后续盈利有望以来提升。

产品线优化+执行价格回升创造未来盈利改善空间。今年以来,公司开始对自身原有产品线进行优化,以实现在批量化出货的背景下加快降低成本的能力。同时根据金风科技公告,截至2019 年9 月,2.5MW 风机招标价格已经回升至3898元/kw,相比去年9 月,价格上涨17%;3.0MW 风机三季度均价维持在3700元/kw 以上,9 月达到3900 元/kw。当前风机招标价格已经回升至2017 年的水平,后续盈利改善空间大。

风电场利用小时继续领先全国,全资风电场股权转让为全年业绩提供支持。截至2019 年Q3,公司在手并网规模为4.596GW,新增并网0.195GW,在手国内权益在建容量为1.39GW,在手国际权益在建容量为1.224GW。前三季度公司风电场利用小时数为1645 小时,比行业平均高出126 小时。根据公司公告,2019年10 月25 日,公司通过《关于天润新能转让平鲁天石、平鲁天润各49%股权的议案》,公司计划转让北京天润下属全资公司朔州市平鲁区天石风电有限公司和朔州市平鲁区天润风电有限公司各49%股权,以人民币6.67 亿元的价格转让给农银投资。本次股转以7 月31 日为交易基准日预计对公司损益影响为8.03亿,处置日对公司损益的影响将根据处置日的实际数据确认。风电场股权转让为公司全年业绩提供支撑。

业绩预测:预计公司2019~2021 年实现收入389.79/466.52/580.93 亿元,实现归母净利润29.92/39.54/53.46 亿元,同比增长-7.0%/32.1%/35.2%,对应PE 分别为17.5/13.3/9.8 倍。

风险提示:风机执行价格持续降低,风机成本出现上升。

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