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金风科技(002202):风机拐点已至 周转率和盈利能力共振向上

发布时间:2019-10-27    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:公司公布2019 年三季报,实现营收247.35 亿元,同增38.84%;归母净利润15.91 亿元,同降34.24%;扣非归母净利润14.29 亿元,同降37.91%;EPS 0.37 元,ROE 5.33%。其中,3Q19 实现营收90.02亿元,同增32.65%;归母净利润4.06 亿元,同降54.30%;扣非归母净利润4.08 亿元,同降53.41%;EPS 0.10 元,ROE 1.37%,业绩符合预期。

盈利能力环比回升,风机拐点已至。3Q19 公司毛利率和净利率分别为19.12%/4.38% , 同比分别变化-7.77/-8.78 PCT , 环比分别变化+1.17/-4.82PCT。由于三季度来风较差,高毛利率的发电业务占比下滑,我们预计公司毛利率环比提升主要原因是风机毛利率环比提升所致,风机拐点已至。

风机销量维持高位,大型化趋势明显。1Q-3Q19 公司风机对外销售容量达到5245MW,其中1Q-3Q19 对外销售分别为929/2262/2054MW,维持高位水平。从销售结构来看,3Q19 对外销售中不同机型占比及其环比变化分别为2S(58.6%,QoQ:-8.2PCT)/2.5S(24.1%,QoQ:+1.9PCT)/3S(12.8%,QoQ:+4.4PCT)/6S(3.8%,QoQ:+2.4PCT)/1.5MW(0.6%,QoQ:-0.5PCT),大型化趋势明显。

招标市场量价齐升,风机进入盈利回升通道。1Q-3Q19 国内公开招标量已达到49.9GW,同比增长108.5%,超过以往年份的年度招标总量。从招标价格来看,自2018 年四季度以来,各机组投标均价持续回升,且增幅不断扩大:(1)2019 年9 月,2.5MW 级别机组投标均价为3898 元/千瓦,比去年8 月份的价格低点回升17%;(2)2019 年三季度,3.0MW 级别机组投标均价为3700 元/千瓦以上,9 月达3900 元/千瓦。考虑风机1-1.5 年交付周期、风机产品聚焦、交付机型大型化且3Q19 风机毛利率已环比回升,风机板块将进入量利齐升阶段。

投资建议:风机拐点已现,周转率和盈利能力将共振回升,ROE 进入快速提升的阶段。预计2019-2021 年分别实现净利32.71、46.21 和55.68 亿元,同比分别增长1.68%、41.27%、20.51%,当前股价(A 股)对应三年PE 分别为16、11、9 倍,维持“买入”评级。

风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。

申请时请注明股票名称