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金风科技(002202)三季报点评:量价齐升 风机拐点已至

发布时间:2019-10-27    研究机构:西部证券

事件:10月25日,公司发布19年三季报,1-9月公司实现营收247.35亿,同增38.84%;归母净利润15.91亿,同降34.24%;扣非净利润14.29亿,同降37.91%;其中19Q3实现营收90.02亿,同增32.65%;归母净利润4.06亿,同降54.30%;扣非净利润4.08亿,同降53.41%。

在手订单高增长,风机毛利率筑底回升。截至三季度末,公司在手外部订单合计22.8GW,其中已签合同待执行订单15.6GW,同增20.2%;目前2.5MW机组的投标均价为3898元/kW,较去年8月份的价格低点回升17%;随着前期低价订单逐步消化,抢装热潮下市场呈现为卖方市场,风机价格逐步回升,三季度风机毛利率见底回升。考虑到风机从中标到确认收入的时长通常在1年及以上,低价订单有望在4季度消化完大部分,公司有望迎来盈利拐点。

风机销量近去年九成,大容量机组占比提升。1-9月公司实现对外销售容量5244.75MW,为18年销量的89.5%。其中2S平台为主力机型,占比64.8%,2.5S平台机型由18年占比12.7%提升至19年前三季度22.0%,3S和6S平台机型也分别从5.8%、0.9%提升至9.7%、2.4%;1.5MW机型占比下降至1.2%。随着市场对单机容量要求的提高,大容量机组占比将继续提升。

三季度发电量略有下降,转让天石天润各49%股权。1-9月公司风电场发电量59.23亿度,同增2%;其中Q3发电量15.86亿度,同降8.3%;参与直接电力交易量占子公司天润总发电量的34.81%,同比提升11.81个百分点。10月25日,公司签署《股权转让协议》,以6.67亿将平鲁天石、平鲁天润各49%股权转让给农银投资,增厚公司业绩。10月10日,公司通过《关于调整新疆开发区二期黄山街土地处置方式的议案》,政府征收购买公司二期土地。

投资建议:考虑到后续风电场转让和土地处置,维持公司19-21年EPS分别为0.70、1.00、1.17元,给予20年16倍估值,维持“买入”评级。

风险提示:行业复苏、弃风改善、风场建设不达预期,零部件价格上涨风险

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