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金风科技(002202)2019年三季报点评:毛利率拐点已现 量价大周期开启

发布时间:2019-10-27    研究机构:华创证券

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10 月25 日公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入247.35 亿元,同比增长38.84%;实现归母净利润15.91 亿元,同比下滑34.24%,对应EPS 为0.37元/股;扣非后归母净利润14.29 亿元,同比下滑37.91%;公司业绩符合预期。

评论:

风机出货5245MW,大型化趋势明朗。前三季度,公司实现风机出货5245MW,同比增幅50%左右。分机型看:2S 平台出货3398MW,占比64.8%,环比中报下滑3.9 个百分点;2.5S 平台出货1156MW,占比22%,环比中报提升1.3个百分点;3S 平台出货506MW,占比9.7%,环比中报提升2.1 个百分点;6S平台实现出货123MW,占比2.4%,环比中报提升1 个百分点。在手订单情况来看,2,5S 机型订单容量9.7GW,占比达到42%,提升20 个百分点,成为最主要平台机型;3S 机型订单容量5.8GW,占比26%,同比提升18 个百分点。

随着风电陆续迈入平价阶段,陆上风机从逐渐由2S 平台向2.5S 以及3S 平台过度,大型化趋势明朗,制造及发电成本将明显下降。

在手订单再创新高,招标量价持续上扬。截至三季度末公司外部在手订单23513MW,同比增加25.1%。招标量来看,前三季度国内风机合计招标49.9GW,同比增长109%;其中第三季度招标17.6GW,同比增长144%,环比Q2 增加0.2GW,持续维持高位。而招标价格上面来看,自2018 年8 月风机价格触底以来,风机招标价格持续上扬,2MW 机型从去年8 月最低点3196 元/kW,上涨至6 月的3536 元/kW,涨幅10.64%。2.5MW 从去年8 月最低点3330 元/kW,上涨至9 月的3898 元/kW,涨幅17.06%。3MW机组从今年6 月的3603 元/kW,上涨至9 月的3900 元/kW,涨幅8.24%。预计随着风机招标价格的持续回暖,明年公司执行订单将进入量价齐升的阶段。

在手风场稳定,结构持续优化。截至三季度末公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量4596MW,环比基本稳定。其中34%位于西北地区,同比降低4 个百分点;34%位于华北地区;21%位于华东及南方区域。公司通过出售,以及新增布局的方式持续优化风场资源分布。公司国内在建权益容量1390MW;国际在建容量1224MW;国内及国际风场均处于加速布局期。发电方面,前三季度公司自营风电场平价标准运行小时数1645 小时,相较于行业平均水平高126 小时(+7.66%)。实现发电量59.23 亿kWh,同比增长2%。

预计随着公司风场的加速开发,公司发电利润将持续增长。

上调公司评级至“强推”。风机业务毛利率拐点已现,在抢装的大背景下,我们预计公司风机业务明年将迎来上行,量价齐升可期。我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至27.95 亿元/45.42 亿元/55.53 亿元(原值33.45 亿/44.38 亿/58.61 亿),对应EPS 分别为0.66 元/1.07 元/1.31 元,考虑制造端20 倍左右估值水平以及公司的发电业务占比,我们给予公司2020 年16 倍估值,对应目标价17.12 元/股,上调至“强推”评级。

风险提示:装机需求不及预期,毛利率恢复不及预期。

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