移动版

金风科技(002202):如何看待风机毛利率变化

发布时间:2019-10-28    研究机构:东方证券

由于价格战和成本上升,2018 年以来金风科技(002202)风机毛利率大幅下降,目前风机价格已经止跌回升,但市场对于公司成本控制能力仍不乐观。我们认为在机型集中化及平台化的推动下,凭借物料用量的节约风机成本有超预期的下降空间。

核心观点

2018 年以来金风科技风机业务毛利率大幅下滑,除了价格因素之外,主力机型成本超预期增长7%,导致市场对公司成本控制能力出现疑问。我们认为成本上升的根本原因在于过去2 年产品结构以低风速机型为主,叶轮直径的增加导致单位容量物料成本上升近20%,同时日益多元的产品序列制约了规模化降本的潜力。

随着抢装潮开启,风电市场议价能力向卖方转移,整机厂一方面不断提高市场报价,另一方面压缩产品序列,同时随着平台化渐入佳境,风机单位容量物料消耗有望下降10%以上,我们认为2020 年风机成本有望降至2017 年的水平,保守估计毛利率有望回升至18%以上。

进入平价时代之后,风电开发模式将发生重大变化,传统整机厂低价竞争的策略将被内涵更丰富的价格信号所取代,在整机+塔筒造价、运维以及发电量等方面拥有综合优势的龙头企业有望胜出,最新的平价示范基地价格已稳定在3400 元/kW,同时由于大型化机组的物料成本进一步摊薄,预计平价时代风机毛利率仍然有望维持在20%以上。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2020 年每股收益分别为0.70、1.09、1.23 元,可比公司2020 年13 倍PE,金风科技作为行业龙头,我们给予10%估值溢价,按照2020 年14 倍PE,对应目标价15.26 元,给予“买入”评级。

风险提示

出货量不及预期

成本下降不及预期

投资收益低于预期

申请时请注明股票名称