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金风科技(002202)三季报点评:风机业务拐点显现 单季度纯经营利润同环比增长

发布时间:2019-10-28    研究机构:长江证券

事件描述

金风发布三季报,2019Q3 实现收入90.02 亿元,同比增长32.65%;实现归属母公司净利润4.06 亿元,同比下降54.3%。

事件评论

单季度纯经营业绩同环比增长,风机业务盈利拐点确认。3 季度公司实现归母净利润4.06 亿元,同比下降54.30%,环比下降57.49%。但是2018Q3、2019Q2 具有较大金额的投资收益,剔除投资收益,3 季度经营性业绩同比增长3.2%,环比增长183.4%,整体改善明显。同时,3 季度为风场发电淡季,公司发电小时443 小时,环比Q2 的665 小时下降明显,因此预计Q3风机业务基本实现盈亏平衡,底部拐点得到确认。

传统淡季发电量环比下降,单季度发电业务利润下降。受来风影响,历年3季度国内风电发电相对较弱,今年淡季效应同样明显。公司三季度发电量15.86 亿kWh,参考上半年电价水平,预计贡献发电业务收入约8-8.5 亿元。

由于风电场运行成本相对固定,考虑转让部分风电场后在手并网规模下降,简单估算公司3 季度风电场毛利率约60%左右,对应净利润2-2.5 亿元。

预计风机毛利率环比改善,单位成本和费用下降明显。受益风电行业复苏,公司风机出货增长明显,1-9 月实现外销5.24GW,接近去年全年水平,其中3 季度外销2.05GW,环比略有下降主要受区域季节性因素影响。收入方面,预计3 季度风机业务实现收入约60-65 亿元,风机均价约3110-3120元/kW 左右(不含税),存量低价订单得到快速去化。盈利能力方面,预计3 季度风机毛利率13%左右,较上半年的11.31%有明显提升,由于尚处于低价订单集中交付期,因此判断盈利能力提升主要来自于成本降低。Q3 销售费用也得到了良好控制,估计质保金冲回、运费优化等因素贡献较大。

风机订单创新高且大型化加速,风电场开发转让业务常态化。截至2019Q3,公司待执行订单15.59GW,已中标未签约订单7.19GW,均创历史新高。

结构来看,2.5S 及3S 机组提升较快,6S、8S 机组逐步放量,大型化趋势明显。此外公司逐步实现开发转让业务常态化,贡献稳定利润增量。我们认为,风电行业高景气持续,公司成本控制措施逐见成效,制造主业触底回升,后期订单储备充足,盈利弹性有望加速释放,预计2019、2020 年EPS 分别为0.78、1.11 元,对应PE 为16、11 倍,维持买入评级,继续重点推荐。

风险提示: 1. 行业装机不达预期;

2. 行业竞争加速,风机价格超预期下跌。

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