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金风科技(002202):3季度业绩略逊市场预期 毛利率环比小幅改善

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

  业绩回顾

  3季度业绩略逊市场预期金风科技(002202)公布3季度业绩:收入90亿元,同比+33%;归母净利润4.1亿元,同比-54%,受电站出售延迟影响低于市场预期。

  抢装推动风机出货,3季度收入保持快速增长。公司3季度实现收入90亿元,同比增长33%,主要受益于风机出货量同比增长35%至2,054兆瓦,其中3兆瓦级别机组出货占比达到13%,首次突破10%。销售费用回落,或显示公司质保及供应链调整重回正轨。公司3季度销售费用占收入比例环比回落2.3个百分点至5.5%,结束连续两个季度高于7%的销售费用占比,或显示公司上半年推进的质保分析和供应链运费管控效果开始显现,减轻盈利压力。

  毛利率环比小幅改善,低价订单影响或有所缓解。公司单3季度综合毛利率实现19.1%,较2季度环比回升1.2个百分点,可能由于部分去年下半年的低价订单进行重新协商,带来均价回升,同时毛利率相对较高的2.5兆瓦及3.0兆瓦级别机组在出货量中比例进一步提升,也有助于毛利率改善。

  发展趋势

  出售天润旗下电站股权略晚于预期,但估值水平反映公司资产质量优异。公司同时宣布将以6.7亿元对价向农银金融出售子公司天润新能旗下2间风电运营公司各49%股权,出售后天润仍将持有两间公司51%股权。此次出售略晚于市场此前预期的3季度,但将支撑公司4季度盈利。两间公司对价分别对应2.2倍和1.7倍2018年末市净率,扣除剥离其中一间公司部分资产的影响,此次出售整体对应的2018年末市净率应高于上市公司自身A股股价对应的1.8倍,显示公司风场资产的质量。

  盈利预测与估值

  公司将于10月28日早上10时举行投资者电话会,我们暂时维持盈利预测不变,以待详细指引。

  当前A股股价对应2019/2020年16.1倍/14.2倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020年10.6倍/9.3倍市盈率。

  A股维持跑赢行业评级和15.65元目标价,对应20.3倍2019年市盈率和17.9倍2020年市盈率,较当前股价有26.0%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和10.66港元目标价,对应12.4倍2019年市盈率和10.9倍2020年市盈率,较当前股价有17.3%的上行空间。

  风险

  零部件价格上涨超预期。

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