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金风科技(002202):拐点或已出现 招标量价齐升

发布时间:2019-10-28    研究机构:东吴证券

  投资要点

  Q3利润4亿,符合预期:公司发布2019N3报告,报告期内公司实现营业收入247.35亿元,同比增长38.84%;实现归属母公司净利润15.91亿元,同比下降34.24%。对应EPS为0.38元。其中2019Q3,实现营业收入90.02亿元,同比增长32.65%,环比下降12.92%;实现归属母公司净利润4.06亿元,同比下降54.30%,环比下降57.49%。2019Q3对应EPS为0.1元。

  风机毛利率拐点或已出现,运营受小风季影响:Q3公司收入同比增长32.65%,主要是风机销量同比增长,环比下降12.92%,主要是因为风机销售收入确认的季度性影响;净利润同比下降54.30%,主要是风机毛利率同比下降,环比下降57.49%,主要是因为三季度小风季,影响运营利用小时数。综合毛利率19.12%,环比提升1.12个百分点,拐点或已出现,略超预期。综合净利率4.51%,同比下滑8.59个百分点,主要是因为Q2投资收益贡献。1)Q3风机外销2.05GW,同比46.37%,环比下降9.17%。风机销售收入65-70亿元,测算销售均价与19H1持平微升,ASP止跌,底价订单影响弱化;风机成本较19H1有所下降,与机型平台集中,2.5S、3S等新机型占比提升有关。测算风机毛利率13%-14%,较19H1的11.3%提升2个百分点左右,风机基本实现扭亏,盈利拐点出现。2)Q3发电15.86亿度,同比下降9%左右,环比下降30%左右,主要是因为19Q3小风季影响,利用小时数仅443小时(19Q2利用小时数665、18Q3为472),测算运营收入8亿元左右,盈利3.5-4.0亿元。期末运营权益装机容量4596MW,控股装机容量4316MW。

  招标量价齐升、在手订单创新高:2019年1-9月,国内公开招标量达49.9GW,同比增长108.5%,超过以往年份的年度招标总量。Q3招标17.6GW,同比增长144%。2019年9月,2.5MW级别机组的投标均价为3898元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升17%;2019年第三季度,3.0MW级别机组的投标均价均在3700元以上,9月达3900元/千瓦。公司在手外部订单合计22.8GW,同比增长25.1%,外部订单持续刷新历史记录。

  费用率上升,现金流改善:公司2019Q3期间费用同比下降10.52%至12.32亿元,期间费用率下降6.41个百分点至11.65%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别下降2.88、下降2.44、下降1.28个百分点。2019Q3经营活动现金流量净流入35.88亿元,同比增长120.23%;销售商品取得现金112.03亿元,同比增长46.00%。本期本公司销售整机收到的款项增加所致。期末预收款项+合同负债89.81亿元,较期初增长了120.58%。期末存货+合同资产105.25亿元,较期初增长了99.85%。

  盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为32.23、45.75、53.19亿元,同比分别增长0.2%、41.9%、16.3%,EPS分别为0.76、1.08、1.26元。维持“买入”评级。

  风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。

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