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金风科技(002202)2019年三季报业绩点评:风机毛利率回升 8亿电站投资收益将归入囊中

发布时间:2019-10-28    研究机构:国信证券

2019 年第三季度营业收入增长33% 毛利率同比跌幅收窄

2019 年第三季度公司实现营业收入90.02 亿元(+32.65%),归母净利润4.06亿元(-54.3%),综合毛利率19.12%,同比下滑7.77 个百分点,环比提高毛利率同比跌幅环比收窄(19Q2 同比跌幅为10.62 个百分点),销售净利率4.38%,同比下滑6.09 个百分点。第三季度公司销售收入大幅增加主要得益于风机销售量的提高,第三季度销售容量2,053MW,预计第四季度风机销量超过3200MW,环比增速超过50%,全年对外销售容量8.5GW 以上,同比增长超过45%。公司通过采取有效措施降低成本,第三季度风机制造业务毛利率环比有所提升。预计第四季度风机毛利率将恢复至14%以上,全年风机毛利率恢复到13%。

发电量环比显著下滑拖累业绩 将转让风场股权锁定约8 亿利润

由于风资源的季节性波动,第三季度发电量环比显著下滑,仅为15.86 亿度,拖累公司整体业绩。公司公告计划转让旗下350MW 风电场49%股权,并披露预期实现税前投资收益约8 亿元。

行业招标量激增 产品市场价格已累计反弹17%

2019 年第三季度国内风机公开招标量达到17.6GW,前三季度合计49.9GW,同比增长108.5%,超过以往历史年度招标总量。北方项目30.1GW,占比60.3%,三北大基地市场回归确立。截至9 月市场主流机型2.5MW 风机较2018年9 月低点累计涨价17%至,达到3898 元/千瓦,2020 年风机行业毛利率显著改善可期。

风险提示:风机销量低于预期;风机毛利率低于预期;国际市场发展受当地宏观形势影响存在不确定性。

投资建议:维持盈利预测 维持“买入”评级

维持2019-2021 年归母净利润为27.1/38.9/48.6 亿元, 业绩同比增速-15.6/44.3/24.9%;摊薄EPS 为0.65/0.92/1.15 元,当前股价对应PE 为19.3/13.5/10.8x。合理估值17.07-23.73 元/股,较目前股价溢价37-91%。2019年第三季度业绩见底迹象明确,公司未来风机主业量价利润率齐升,开启长期盈利修复通道,2020-2021 年业绩高增速可期,维持“买入”评级。

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