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金风科技(002202)19Q3季报点评:风机盈利拐点已确认 行业景气实现量价齐升

发布时间:2019-10-28    研究机构:申港证券

事件:

公司发布三季度业绩公告称,前三季度净利润15.91 亿元,同比减少34.24%;营业收入247.35 亿元,同比增长38.84%;基本每股收益0.3713 元,同比减少40.05%。

投资摘要:

电站转让收益降低拉低Q3 利润。公司19Q3 实现归母净利润4.06 亿,较19Q2的9.55 亿大幅下滑,主要原因是投资收益大幅减少,19Q3 仅为0.24 亿,而19Q2 因出售电站为主获得的投资收益达到8.2 亿。公司2019 年预计转让电站将达到300~500MW,10 月25 日公告将转让朔州市平鲁区天石风电、天润风电共计349MW项目的49%股权,产生损益约为8.03 亿元,预计将会反应在19Q4 业绩中。在此电站转让收益影响下,预计19Q4 利润将实现环比大幅增长。

风机制造盈利能力拐点已至,将迎来量价齐升。由于政策调整带来的抢装效应,风电行业进入高速发展期,实现量价齐升。19Q3 毛利率19.12%较Q2 提升1.17 pct,盈利能力已开始反弹。从价格角度,自2018Q3 风机价格到达3196元/kW的低点后,招标价格持续上涨,19 年9 月3MW风机已涨至3900 元/kW,同比增长超20%。风机交付周期一般为12~18 个月,18Q3 低价订单已逐步消化完成,后续高价订单将不断提升风机毛利率。从量角度,2019 年Q1-Q3公开招标量已达49.9GW,远高于2018 全年33.5GW招标量。公司在手外部订单22.8GW,同比增长25.1%。根据彭博新能源数据,国内已核准开工58GW,已宣布开发计划项目59GW,大量的项目储备将使风电行业长期处于景气通道,提振公司风机业绩。

引领风机大型化趋势,保持行业领先优势。为降低风电投资造价及度电成本,风机大型化已成为行业发展趋势,公司作为市占率第一龙头企业,引领了风机大型化。2018 年公司1.5MW/2MW/2.5 MW /3MW /6MW 风机销售占比分别为6% / 74% / 13% / 6% / 1%,2019Q1~3 销售占比变为1% / 65% / 22% /10%/ 2%,2.5MW 和6MW 风机占比显著提升。当前在手订单中,风机占比分别为2% / 26% / 42% / 26% / 5%,2.5MW 占比42%,容量为9.7GW,成为最主要的平台机型,6S 机型订单占比也提升至5%,容量达到1.1GW,未来公司平均单机功率将显著提升。

“两海战略”取得突破,海上风电是未来重要增量。“两海战略”是公司重点发展规划,意在积极开拓海外市场以及海上业务。目前,陆上风电的国产化率已超过90%,而海上风电国内仍处在起步阶段,技术优势和运维服务质量是抢占未来市场的关键。

海上风电方面,海上机组维修和设备零部件替换成本高,技术路线以直驱、半直驱为主流。公司6S 系列直驱永磁机组销售容量123MW,占比达到2.4%。根据风电发展“十三五”规划,到2020 年底,海上风电并网装机容量达到5GW以上,开工容量超过10GW,海上风电空间广阔。

海外业务方面,公司采取市场分类法,有针对性的逐个开辟,重点关注欧洲、南美洲、东南亚和澳洲等市场。公司海外在手订单达1.2GW,同比增长62.5%,主要分布在加拿大、菲律宾、巴基斯坦、南非、澳大利亚等国家,海外在建及待开发项目权益容量合计达1.535GW,在建项目集中在阿根廷和澳大利亚。

投资建议:公司是风电行业国内龙头企业,行业迎来抢装周期,风机销售已实现量价齐升。19Q3 已确认风机业务盈利拐点,后续成长值得期待。我们预计公司2019~2021 年的营业收入分别为389.2 亿元、467 亿元和535.7 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为31.1 亿元、45.8 亿元和53.4 亿元,每股收益分别为0.74 元、1.08 元和1.26 元,对应PE 分别为16.9、11.5、9.8。给予“买入”评级。

风险提示:政策风险、原材料价格上涨、风电装机不及预期、“两海”市场拓展不及预期风险

申请时请注明股票名称