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金风科技(002202)三季报点评:毛利率拐点已现 订单充足潜力巨大

发布时间:2019-10-28    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019 第三季度报告,2019 年1-9 月,得益于风电行业进入加快建设期,公司实现营业收入大幅提升38.8%至247.35 亿元。

归属上市公司股东的净利润为15.91 亿元,同比减少34.2%,净利率同比减少7.2 个百分点至6.4%。

销售容量稳步提升。截至2019 年三季度末,公司实现对外销售容量5,245MW,2S 平台机组作为市场交付主流机组,销售容量达到3,398MW,占比64.8%。2.5S 平台机组的销售容量为1,156MW,占比22.0%。3S 平台机组销售容量为506MW,占比9.7%。6S 平台机组实现销售容量123MW,占比2.4%。1.5MW 机组实现销售容量62MW,占比1.2%。

在手订单量持续刷新历史纪录,机组大型化趋势明显。截至2019 年9月30 日,公司在手外部订单合计22.8GW,同比增长25.1%,外部订单持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计15.6GW,同比增长20.2%,另有738MW 的内部订单,主要为国内风电场的供货需求。公司外部订单结构发生显著变化,反映出市场需求的快速迭代。

截至2019 年9 月30 日,公司外部在手订单中,2.5S 平台机组订单容量为9.7GW,同比增长142%;该机型订单占比42%,提升20 个百分点,成为最主要的平台机型。3S 平台机组订单容量为5.8GW,同比增长315%;该机型订单占比26%,较去年同期扩大18 个百分点。6S机组增长潜力较大,截至2019 年9 月30 日,外部订单容量为1.1GW,同比增长125%。2S 平台机组订单下降至5.8GW,占比从66%降至26%。

发电业务稳步发展,利用小时数和发电量同比提升。截至2019 年9月30 日,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量4,596MW,其中34%位于西北地区,同比降低4 个百分点;34%位于华北地区;21%位于华东及南方地区。2019 年1-9 月,公司国内外风电项目新增权益并网装机容量195MW。截至2019 年9 月30 日,公司国内权益在建容量1,390MW;国际权益在建容量1,224MW。2019 年1-9 月,公司自营风电场的平均标准运行小时数为1,645 小时,比行业平均水平高出126 小时。2019 年1-9 月,公司合并报表口径发电量为59.23亿度,同比增长2%。其中,参与直接电力交易量占子公司天润总发电量的34.81%,其中西北地区占比58%,华北地区占比34%,南方地区占比6%,东北地区占比2%。

国际业务顺利拓展。“两海”战略是公司重要发展战略,旨在推动公司海外市场的拓展及海上业务的发展,为公司拓宽盈利渠道,扩大市场份额及巩固行业优势。截至2019 年9 月30 日,公司海外在手外部订单共计1,207MW,同比增长62.5%,主要分布在加拿大、菲律宾、巴基斯坦、南非、澳大利亚等国家。海外在建及待开发项目权益容量合计达到1,535MW,在建项目集中在阿根廷和澳大利亚。

投资建议:公司是国内风电龙头,市场占有率第一,预计随着风电行业的强势复苏,公司业绩有望进一步提升。预计公司2019-2021 年净利润分别为31.69、45.12 和55.58 亿元,对应EPS0.75、1.07 和1.32元/股,对应PE16、11 和9 倍,给予“买入”评级。

风险提示:风机销售不及预期;风电装机不及预期。

申请时请注明股票名称