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金风科技(002202):进入盈利修复通道 看好量利齐升

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

制造端毛利率拐点已现,进入盈利修复通道,维持“买入”评级

公司发布2019 年三季报,营收稳步增长,制造端毛利率拐点向上,符合预期。我们认为随着交付订单结构优化以及成本管控,制造端毛利率有望持续回升。我们预计公司19~21 年EPS 分别为0.82/1.05/1.22 元,目标价15.58-17.22 元,维持“买入”评级。

行业招标量价齐升,海外业务快速增长

2019 前三季度公司实现营收247.35 亿元(同比+38.84%),归母净利润15.91 亿元(同比-34.24%),主要受前期签订的低价机组交付和风机销售收入确认周期影响。根据公司业绩演示材料披露,行业招标量价齐升,19前三季度国内风电设备公开招标量达49.9GW(同比+108.5%),超过18全年水平;2.5MW 和3MW 风机价格持续回升,9 月份2.5MW 风机价格为3898 元/kW,较去年8 月低点回升17%。海外业务稳步推进,截至9 月30 日,海外在手外部订单1.21GW(同比+62.5%),加拿大、南非、澳大利亚等国家斩获订单,印证海外竞争力不断提升。

在手订单充足,风机交付进入旺季

公司在手订单饱满,大型化趋势明确。根据公司业绩演示材料披露,截至报告期末,外部订单22.8GW,其中2.5S 平台机组订单容量为9.7GW,同比增长142%;该机型订单占比42%(同比+20pct),机型结构的持续优化将助推制造端毛利率回升。前三季度公司对外销售风机总容量5.25GW,其中2S 级机型销售容量达到3.4GW。公司3 季度销售毛利率为19.12%,环比2 季度增加1.17pct,毛利率已呈现边际改善。19 前三季度期间费用率16.53%(同比-2.00pct)。在存量项目抢装带动下,我们认为毛利率回升和费用率下降带来的业绩向上弹性较大,公司业绩有望持续释放。

Q3 受来风影响,风电利用小时数略有下降

截至报告期末,公司新增权益并网装机容量195MW,累计并网的自营风电场权益装机容量达到4.6GW。国内在建的风电场项目容量1.39GW,国外在建的风电厂项目容量1.22GW。公司发电机组平均利用小时数为1645小时,高出全国平均水平126 小时,区位及管理优势明显。受来风影响,发电小时数同比下降9 小时。19 年前三季度公司发电59.23 亿千瓦时,同比增长2%,其中参与直接电力交易量占子公司天润总发电量的34.81%。

我们认为,风电运营将持续为公司贡献稳定现金流和利润。

制造端进入盈利修复通道,看好量利齐升,维持“买入”评级我们认为制造端毛利率拐点已经出现,随着交付订单结构优化以及成本管控,毛利率将进入上升通道。考虑当前到低价订单交付对毛利率产生的影响,我们调整19-21 年归母净利至34.45/44.33/51.42(前值为36.17/43.68/54.25亿元),可比公司19 年平均PE15.52 倍,考虑毛利率拐点和龙头地位,给予公司19 年19-21x 目标PE,目标价15.58-17.22 元,维持“买入”评级。

风险提示:新增装机增速低于预期;风机价格竞争激烈,毛利率下降风险。

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