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金风科技(002202)投资价值分析报告:风机龙头受益抢装 业绩有望深蹲起跳

发布时间:2019-11-05    研究机构:中信证券

  风机行业受益国内风电抢装迎来量价齐升,盈利有望大幅修复。维持公司2019-2021年EPS 预测为0.65/1.01/1.21 元(现价对应A 股PE 19/12/10 倍,对应H 股PE 13/8/7倍),给予公司A 股目标价16.16 元(对应2020 年16 倍PE),维持“买入”评级;给予H 股目标价12.35 港元(对应2020 年11 倍PE),首次覆盖给予“买入”评级。

   全球风机龙头,业绩有望深蹲起跳。公司是全球最大的直驱永磁风机制造商,2018 年风机出货量约6.7GW,市占率国内第一(32%)、全球第二(14%),目前拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主业。受前期风机价格战低价订单集中执行影响,公司盈利能力有所下滑,2019Q1-3 净利润同降34.2%至15.9 亿元,而随着国内风电抢装重启盈利有望显著触底回升。

   风电抢装重启,平价时代渐近。2018 年国内风电新增装机21.1GW(同比+7.5%),实现近三年首次增长。在风电补贴退坡、向竞价模式过渡之下,2018 年底前已核准的67GW陆上风电存量项目有望在2020 年底前集中抢装,预计2019/2020 年国内风电装机将达25/35GW。同时,在风机大型化等升级推动下,风电成本稳步下降,风电同火电相比已初具成本竞争力,全球将逐步开启风电平价上网时代,预计2019、2020 年全球风电装机有望达70GW 以上。

   受益风电抢装+产品结构优化,风机将迎量价齐升。公司风机销售随行业抢装加速放量,2019Q1-3 外销5245MW,截至Q3 在手外部订单22.78GW(同比+25.0%),预计2019/2020 年销量或超9/14GW,对应CAGR 超50%。公司持续大兆瓦机型优化,2019Q1-3销量及在手订单中3MW 以上机组占比分别增加5.2pcts 和20.3pcts;并加快产品线优化,缩减低盈利的小众和老旧机型,生产效率和盈利能力有望稳步增强。近期风机招投标价格快速回涨,或将带动公司2020 年风机毛利率由2019H1 的11.3%升至16%-18%,迎来显著盈利修复。此外,公司积极推进“两海”战略,推动海上风电业务发展和海外市场拓展,为公司拓宽盈利渠道,扩大市场份额并巩固行业优势。

   风电运营稳步增长,风电服务大有可为。截至2019Q3 公司风电场累计权益自营容量4596MW,在建容量2614MW,并凭借直驱永磁技术和高效运营优势,2019Q1-3 发电利用小时数领先行业126h,对应发电量59.2 亿度(同比+2.3%),风电运营业务稳步增长。公司积极切入风电服务的广阔市场,截至2019H1 为全球超34000 台机组提供服务支持,覆盖在运项目容量7764MW(非金风占比33%),有望加快向风电整体解决方案提供商转型,提升行业综合竞争力。

   风险因素:风电行业装机增长不及预期;风电成本下降不及预期;公司风机出货不及预期;风机价格修复不及预期等。

   投资建议:公司作为风机行业龙头,受益国内风电抢装迎来量价齐升,盈利有望大幅修复。维持公司2019-2021 年净利润预测27.6/42.6/51.1 亿元,EPS 预测0.65/1.01/1.21元,现价对应A 股PE 19/12/10 倍,对应H 股PE 13/8/7 倍。结合可比公司和自身历史估值,给予公司A 股目标价16.16 元(对应2020 年16 倍PE),维持“买入”评级;给予H 股目标价12.35 港元(对应2020 年11 倍PE),首次覆盖给予“买入”评级。

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