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金风科技(002202):乘风而起 跨过低点迎接新成长

时间:19-11-12 00:00    来源:申港证券

我们认为本轮抢装2020 年不会结束,会至少延续到2021 年。本轮抢装不同于以往在于带补贴项目和平价项目同步进行,主打平价的风电大基地项目,我们统计超过40GW,2019 年已开工9GW,剩余项目将在未来1~2 年开工。

从现在开始,本轮抢装景气还能延续1 年半以上,投资风电的确定性有保障。

此时金风科技(002202)值得投资。风机制造各环节的盈利能力与供货期相关,供货周期较短的铸锻件、叶片、主轴等已经率先实现了利润大幅增长,而整机供货周期一般为12~18 个月,在19Q3 刚确认盈利拐点。从价格角度,2018Q3 是近期整机价格最低点,之后整机招标价已同比增长超20%。从量角度,当前公司在手订单22.8GW,同比增长25.1%,预计公司风机业务将实现量价齐升。

我们对比了风电巨头Ves tas 和Siemens Gamesa 的发展历程,虽然经历了数次低谷,但总能找到新的突破口和增长点,主要的经验有以下三点:

新业务是度过行业低点的稳定器。运维市场、海上风电的市场拓展,稳定了公司业绩,并且提振了整体盈利能力。

合作方能打开新市场。两家风电巨头通过与具有市场优势企业进行合作,打开了新兴市场,并且能够最大化公司的技术和市场优势。

技术方向并不唯一。不同的技术路线能够并存,我们预计未来我国的风电市场,也将呈现出百花齐放的局面,互相取长补短。

我们认为未来公司业务将呈现以下特征:

结构向大型化方向发展。2019Q1~3 公司风机销售2.5MW 和6MW 风机占比显著提升。当前在手订单中,风机占比分别为2% / 26% / 42% / 26% /5%,未来公司平均单机功率将继续提升。

毛利率将触底反弹。订单价格的上升、高单价风机占比提升、平台化后成本的有效控制,将引领毛利率实现触底反弹。

风机业务提供最大业绩弹性。风电场运营、风电场处置收益贡献利润相对稳定,而风机业务因毛利率触底反弹、销售量持续增长,将提供最大业绩弹性。

投资策略:我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.7、1.05、1.2 元,对应当前股价,PE 分别为18.5、12.2、10.7 倍,使用绝对估值法,计算得到每股价值为16.55 元。我们给予6 个月目标价16.5~16.8 元,维持“买入”评级。

风险提示:政策出现大幅波动、原材料价格出现大幅上涨、风电装机不及预期、“两海”市场拓展不及预期